2018-04-18 李国辉 金融时报

央行宣布，4月25日起对部分金融机构降准1个百分点；同日这些银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

这些银行包括，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%。

分析人士表示，本次降准主要针对商业银行，不含财务公司等其他金融机构，相当于一次定向降准，释放增量资金约4000亿元，对冲流动性收紧。

结合4月16日14天逆回购中标利率上行和17日1年期MLF利率上行，中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示，央行降准印证了年初“价紧量松监管严”的整体判断，反映了央行货币政策制定的科学性和主动性。通过价紧量松、松紧适度等操作实现对市场流动性和融资成本的综合调控、对冲操作。

国泰君安分析师解运亮表示，此次降准利好中国经济企稳。一是MLF是一个中短期工具，而降准是长期工具，银行资金成本将有所降低，有利于降低企业融资成本；二是按照央行要求，相关金融机构须把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，有利于缓解小微企业融资难、融资贵问题；三是降准可增强银行贷款能力，有利于M2增速、信贷增速和社会融资增速止跌企稳，也有利于缓解市场对经济回落的担忧。

对于14天逆回购利率、MLF利率先后上调5个基点，市场并不感到意外。市场人士称，这都属于跟随美联储加息使用公开市场工具的滞后操作，是3月央行上调公开市场操作利率的一部分。3月22日，美联储宣布加息25个基点，随后7天期逆回购利率上行5个基点至2.55%。

“这次进一步扩展到14天和1年期，覆盖的期限更长，有利于建立合理的利率收益率曲线和斜率，可以引导市场合理定价；也符合央行行长易纲在博鳌论坛上的讲话，操作利率逐渐向市场利率并轨，符合利率市场化的大趋势。”另外，王有鑫表示，数量工具方面，同时采取降准措施置换MLF操作，可以在不影响银行体系流动性基础上，通过降低银行体系负债成本降低实体经济的融资成本，避免操作利率上行对实体经济造成伤害。

央行表示，以2018年一季度末数据估算，降准操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎认为，此次降准的定向意味较浓，不应当理解为稳健中性货币政策基调发生重大变化。解运亮表示，本次降准释放资金大部分用于偿还MLF，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，流动性的总量基本没有变化，保持中性。

考虑到此次降准可为银行体系提供增量流动性4000亿元，仇高擎认为，这有利于银行增加对实体经济的贷款量，在强监管、回表内、去通道、“脱虚向实”的背景下，缓解社会融资增速下降的趋势，有效满足实体经济的资金需求。

“静态测算即可降低银行负债成本约150亿元，动态来看降低银行负债成本的效果更为显著，有利于银行相应降低对实体经济提供资金的成本，特别是降低小微企业的融资成本。”仇高擎说，这也有利于适当增加银行体系的长期稳定性资金，优化流动性结构，保持银行流动性的总体稳定，更好地服务实体经济。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，此次降准主要背景是在强监管下，一季度社会融资规模负增长、表外融资转表内、表内信贷需求压力加大、贷款利率持续上升，加大企业特别是小微企业融资成本压力。同时，存款和M2增速下降，银行负债成本居高不下，存在一定流动性压力，限制了银行降低贷款利率。

“此次降准基本覆盖主要存款类金融机构，但明确要求用降准资金置换未到期MLF，且要求多余的资金用于小微企业信贷，并在MPA中加强考核。因此，属于定向降准，定向支持小微企业。”鄂永健表示，MLF资金被置换成更低成本的超额准备金，银行负债成本有所降低，有利于增强负债稳定性，优化流动性结构，特别是增加长期稳定资金，再辅以MPA考核要求，预计会带动一定规模的增量资金投向小微企业，降低其融资成本。

鄂永健强调，此次降准仍可以看作是定向降准，资金用途有明确要求，货币政策稳健中性基调不变。防风险、去杠杆仍是金融工作的重点，未来可能还会有类似定向、结构性支持的政策举措推出。